[“迷霧”下的銅庫存大挪移]
2025年3月，有著“美國歷史上最成功的商人總統(tǒng)”之稱的特朗普，策劃了一出由華爾街金融資本與產業(yè)巨頭聯(lián)手，針對銅產業(yè)鏈的絞殺劇本。
故事起始于2025年2月10日，特朗普簽署一項行政命令，宣布對所有進口鋼鐵和鋁征收高達25%的關稅，同時取消加拿大、墨西哥等國原本享有的免稅配額。這一政策的直接后果是，美國本土的鋼鋁價格迅速飆升。
隨后，主角銅正式登場。2月26日，特朗普政府以“國家安全”為由，將關稅手段延伸至更多工業(yè)金屬領域。特朗普簽署行政命令，依據(jù)《1962年貿易擴展法》第232條款啟動銅進口調查，調查涵蓋銅礦石、精煉銅、銅合金等全品類，標志著銅正式成為貿易戰(zhàn)的全新戰(zhàn)場。
3月4日，特朗普在國會演講中宣布對銅、鋁、鋼征收25%的關稅。然而，初期市場普遍預估銅關稅或許會分階段實施，首階段或為10%的選擇性關稅。當日，COMEX-LME銅價差從正常區(qū)間（100~200美元/噸）躍升至950美元/噸，貿易商加速將LME亞洲庫存轉運至美國，LME亞洲庫存單日降幅最高達到9050噸。
3月13日，特朗普明確對銅進口加征25%關稅的計劃，不過并未公布具體的實施時間表。這一舉動導致COMEX銅價一路飆升至5.25美元/磅（換算后對應11574美元/噸），較2024年的均價上漲25%。美國3月的銅進口量更是出現(xiàn)急劇增長，暴增至50萬噸（正常水平僅為7萬噸）。與此同時，LME銅庫存被抽離12%，區(qū)域間的供需錯配狀況進一步加劇。
正當市場等待這一貿易舉措的最后定論時，結局卻來得既出乎意料又猝不及防。4月2日，特朗普簽署“對等關稅”行政令，宣布對60國加征最高達46%的附加關稅，然而，銅制品卻被暫時豁免。銅進口關稅預期落空，市場原本的共識反轉，銅價迅速開啟向下修正模式。并且，在全球經濟衰退以及金融危機擔憂的雙重影響下，LME銅價一路觸底至8105美元/噸。
在短期市場恐慌情緒得以釋放之后，銅需求所展現(xiàn)出的韌性開始顯現(xiàn)，同時宏觀層面極端悲觀的情緒也逐漸有所恢復。在此背景下，銅價逐步反彈，成功收復跳空缺口。截至5月13日，LME銅價重回9500美元/噸上方。
然而，該劇本或已埋下第二季的伏筆。美國商務部將于2025年11月22日提交銅關稅調查報告，而特朗普政府最晚要在2026年3月30日決定最終行動。在這期間，政策的搖擺不定極有可能再次引發(fā)銅市場的劇烈動蕩。
截至5月12日，COMEX銅庫存達到16.34萬噸，創(chuàng)下6年來的新高；與此同時，LME銅庫存降至19.07萬噸。特朗普政府針對銅進口關稅政策的不確定性，正不斷抽干美國以外地區(qū)的銅庫存。與之相對應的是，COMEX-LME兩市銅價差在3月26日暴漲至1643美元/噸。4月8日，兩市價差收斂至483美元/噸。截至5月12日，兩市價差收斂至703美元/噸。
這場圍繞銅進口關稅的鬧劇背后，是美國試圖憑借關稅政策，人為地扭曲全球銅貿易鏈條。其目的在于通過這種方式，倒逼銅相關制造業(yè)回流美國，進而重塑銅產業(yè)鏈的主導權。同時，美國此舉也是為打壓和遏制中國銅產業(yè)鏈的發(fā)展，搶囤銅這一對未來人工智能時代至關重要的戰(zhàn)略資源。
華爾街資本利用COMEX和LME的非商業(yè)多頭持倉，點燃跨市套利的銅市場做多情緒。隨后，它們聯(lián)合歐美銅礦產業(yè)巨頭，刻意壓低銅精礦產出，并降低銅精礦加工費。在需求疲軟的背景下，美國拋出加征進口關稅這一煙霧彈，亞洲銅冶煉廠在一季度出現(xiàn)出口激增的情況，而歐洲和亞洲的銅庫存也大量轉移至美國境內，完成銅庫存的大挪移。
[關稅戰(zhàn)背后的美債兌付危機]
美國當前面臨著嚴峻挑戰(zhàn)：一方面，以軍工復合體和華爾街資本為典型代表的資本呈現(xiàn)出無序擴張的態(tài)勢，導致其國內貧富分化日益加劇，社會矛盾不斷激化。另一方面，受“修昔底德陷阱”固定思維模式的束縛，美國對后來的追趕者充滿恐懼。
2024年，中國名義GDP總量達18.94萬億美元，美國名義GDP為29.2萬億美元。然而，若按照購買力平價（PPP）計算，中國在2024年的購買力平價高達37.07萬億國際元，美國則為27.36萬億國際元。
美國為維護自身已搖搖欲墜的霸主地位，采取一系列短視行為。它利用貿易戰(zhàn)、關稅戰(zhàn)等手段來壓制追趕者，全然不顧自身在全球經濟體系中的責任與影響，摧毀全球貿易體系。
4月，中美這兩個世界經濟的關鍵引擎，發(fā)展態(tài)勢出現(xiàn)明顯分化。在此背景下，作為宏觀對沖工具以及地緣政治避險資產的黃金，重新成為市場的焦點，備受投資者青睞；而代表經濟活動和工業(yè)需求的銅，價格則急速下跌。金銅比的飆升，顯示市場對全球經濟衰退的擔憂情緒加劇。
中國制造業(yè)與銅價之間存在高度的正相關關系，相關系數(shù)高達0.7。中國在全球精煉銅消費中的占比達56%，顯示中國制造業(yè)的活動狀況直接對銅價產生重要影響。相比之下，美國制造業(yè)PMI與銅價的相關性相對較弱，但在某些階段也會對銅價造成顯著擾動。
美國長期以來依賴巨額美債來維持其財政運轉，根據(jù)美國財政部和國會預算辦公室（CBO）的數(shù)據(jù)，上屆政府留下高達36萬億美元的巨額聯(lián)邦債務，其中有1.2萬億美元即將在2025年6月到期。特朗普企圖通過開源節(jié)流的方式來應對這一局面，計劃利用關稅來填補財政虧空，同時制造一場可控的經濟危機與金融危機，進而迫使美聯(lián)儲降息，營造低利率的美元環(huán)境，以此助力美國制造業(yè)實現(xiàn)回流。此外，為緩解短期的財政壓力，特朗普還提出將短期美債置換為100年期無息債券。然而，這一方案雖然能夠在短期內降低利息支出，卻會對美債市場信用造成嚴重損害，并極有可能引發(fā)國際資本的拋售潮。
截至2025年2月，日本持有約1.13萬億美元的美債，穩(wěn)居全球最大美債持有國的位置。2月，日本大幅增持466億美元美債，其持倉規(guī)模達到2024年4月以來的最高水平。中國持有約7843億美元的美債，是美國的第二大海外債主。中國在2月增持235億美元的美債，但從長期趨勢來看，仍以減持為主（2022—2024年累計減持約2813億美元），這一變化反映出中國對外匯儲備多元化以及地緣政治等多方面因素的綜合考量。
4月，日本金融機構在短短兩周內便拋售了約200億美元的長期外國債券，其中美債的占比顯著。這一拋售行為引發(fā)的連鎖反應極為強烈，導致30年期美債收益率攀升至5%，創(chuàng)下1981年以來的最大漲幅。如此劇烈的變動，讓美國財政部為此額外承擔了高達7800億美元的利息支出。這一事件在市場上引起軒然大波，被形象地稱作是美日同盟的“經濟珍珠港”事件。
[歷史上關稅戰(zhàn)中銅價的表現(xiàn)]
歷史總是以黑色幽默的方式重現(xiàn)，當我們看到美國開始荒謬地對僅有企鵝的小島，以及世界上最貧窮的國家海地都征收“對等關稅”時，不禁聯(lián)想起美國建國的導火索，那恰恰是美國對英國強加的茶葉稅的強烈反抗。
回溯至1773年，波士頓茶黨毅然決然地將342箱茶葉傾倒入海。從表面上看，這是一次針對茶葉稅的激烈抗議行動；然而從本質上來說，它是對“無代表權征稅”這一不合理現(xiàn)象的徹底否定。這一事件成為一個關鍵轉折點，最終引發(fā)美國獨立戰(zhàn)爭，改變了世界歷史的進程。
回顧歷史，美國曾多次發(fā)動關稅戰(zhàn)，而這些戰(zhàn)爭無一例外地最終都引發(fā)局部甚至全球范圍的經濟蕭條。
斯穆特-霍利關稅戰(zhàn)（20世紀30年代）
1930年，美國通過法案，將2萬多種商品的關稅提升至59%的歷史高位。這一舉措引發(fā)全球30多個國家的報復性加稅，使得國際貿易量急劇下降60%以上。貿易戰(zhàn)引發(fā)的連鎖反應進一步加劇經濟大蕭條，間接引發(fā)“二戰(zhàn)”。
銅作為工業(yè)經濟的“晴雨表”，其價格從1929年的18美分/磅暴跌72%，到1932年降至5美分/磅，反映全球工業(yè)需求崩塌。20世紀30年代，全球銅礦產量下降50%，然而需求崩塌的速度更快，導致銅價長期處于低迷狀態(tài)。
隨著“二戰(zhàn)”的爆發(fā)，飛機、軍艦、彈藥等對銅的需求急劇增加，美國政府為此禁止在建筑中使用銅，并通過戰(zhàn)爭生產委員會來分配銅資源。數(shù)據(jù)顯示，1944年，LME的銅價被英國政府鎖定在56英鎊/噸（約合3514美元/噸，經通脹調整），美國在1951年設定銅價上限為24.6美分/磅，這導致其國內出現(xiàn)銅短缺的情況，并催生兩級市場（美國低價與全球高價并行）。
“二戰(zhàn)”后，用于歐洲重建的馬歇爾計劃以及歐洲、日本等國的工業(yè)化進程，推動銅的年均消費量相較戰(zhàn)前增長50%。此外，銅價在1950年朝鮮戰(zhàn)爭期間再次上漲。到了20世紀60年代，美國處于經濟繁榮期，銅價中樞上移至1200~1500美元/噸，1969年，尼克松的緊縮政策短暫抑制通脹和銅價。
美日貿易戰(zhàn)（20世紀70至90年代）
20世紀60年代末，美國深陷經濟危機，通貨膨脹愈演愈烈，財政赤字不斷擴大，大量黃金外流。為應對這一困局，1971年8月，時任美國總統(tǒng)尼克松在未與任何盟友進行協(xié)商的情況下，突然宣布暫停美元與黃金的兌換。與此同時，他還對美國進口的所有商品征收10%的附加費，聲稱這樣做是為確保“美國商品不會因不公平匯率而吃虧”。
這一單邊舉措令整個世界為之驚愕，被稱作“尼克松沖擊”。此舉動導致美國與主要貿易伙伴之間的關系趨于緊張，布雷頓森林體系宣告瓦解，美元大幅貶值，國際金融市場陷入一片混亂之中，而美國的失業(yè)率與通脹率持續(xù)攀升。
與此同時，20世紀70年代，日本經濟實現(xiàn)高速增長，產業(yè)重心從輕工業(yè)逐步轉向鋼鐵、汽車、家電等重工業(yè)以及高技術領域。日本鋼鐵憑借低成本優(yōu)勢搶占美國市場，在20世紀70年代對美出口占比高達30%，這迫使美國通過《反傾銷法》來限制進口。在半導體領域，日本在20世紀80年代占據(jù)全球50%以上的市場份額，美國以“國家安全”為由對日本芯片加征100%的關稅。
1985年，《廣場協(xié)議》簽署，迫使日元在3年內升值幅度超過50%，極大地削弱了日本產品的出口競爭力。此后，美國又通過《結構性障礙協(xié)議》，要求日本對經濟制度進行改革，比如開放零售市場、打破財閥壟斷等，甚至直接對日本的貨幣政策進行干預。到了20世紀90年代，日本更是被迫簽署《日美金融服務協(xié)議》，致使其金融主權進一步讓渡。自此，日本經濟發(fā)展陷入停滯，開啟長達30年的經濟低迷時期。
數(shù)據(jù)顯示，20世紀70年代，日本借助技術革新手段，如采用連續(xù)鑄造工藝等，成功將銅加工成本降低20%。憑借這一優(yōu)勢，日本的精煉銅產能在全球所占份額達到18%。日本構建的高效供應鏈，使得其銅材出口價格較美國低15%~20%，進而迅速在東南亞和北美市場占據(jù)一席之地，日本銅制品出口額從1970年的3.2億美元增長至1980年的28億美元。
面對日本銅產業(yè)的迅猛發(fā)展，美國于1971年對日本銅線纜加征12%的特別關稅，并且啟動反傾銷調查。到了1977年，美國通過《有序銷售協(xié)議》，將日本銅管的進口量限制至年均5萬噸，這一舉措致使日本銅加工企業(yè)不得不轉向生產高附加值產品，比如半導體用銅箔。1985年，《廣場協(xié)議》使得日本銅出口成本急劇增加。以1986年為例，日本精銅出口量同比下降23%，企業(yè)無奈之下只能將產能轉移至馬來西亞和泰國。與此同時，LME的銅價從1600美元/噸跌至1300美元/噸，跌幅高達18.7%。美國還通過限制銅原料出口的方式，如在1983年禁止高純度陰極銅對日出口，以此倒逼日本加速開發(fā)替代材料。
整體來看，美日貿易戰(zhàn)為市場提供諸多有價值的借鑒經驗。
首先，單純依靠技術升級難以突破關稅壁壘，必須同步構建自主供應鏈。例如日本在印尼布局銅礦，通過在海外拓展業(yè)務，從而掌握被全球嚴重低估的礦產資源，保障自身產業(yè)發(fā)展所需的關鍵資源供應，降低外部關稅等因素帶來的風險。
其次，匯率波動對資源密集型產業(yè)沖擊顯著，利用金融工具對沖風險至關重要。日本商社于20世紀80年代首創(chuàng)銅價與匯率聯(lián)動期貨合約，為相關企業(yè)提供有效的風險對沖手段，幫助企業(yè)在復雜多變的市場環(huán)境中更好地應對匯率波動帶來的不利影響。
最后，高端化轉型是突破困境的關鍵所在。日本在銅箔技術領域持續(xù)深耕，至今仍壟斷著全球70%的市場份額。
美日銅產業(yè)博弈本質上是工業(yè)化國家爭奪資源定價權與技術主導權的縮影。這段歷史給我們敲響警鐘，它提醒我們，在銅資源戰(zhàn)中，勝負并非僅取決于儲量規(guī)模，更在于對產業(yè)鏈關鍵節(jié)點的掌控能力。例如要確保銅礦周邊地區(qū)的共生與穩(wěn)定，以此保障中資銅礦能夠順利進行開采并實現(xiàn)外運；提升港口的快速轉運能力以及對船舶和船期的控制能力；增強對全球銅貿易渠道的掌握，并探索共贏的合作模式；提高在銅加工費談判中的能力，以及精進銅冶煉技術；加強對銅期貨和期權定價權的爭奪，并靈活運用產業(yè)套保手段；大力發(fā)展高附加值銅制品的相關技術等。
2018年和2025年的中美關稅戰(zhàn)
2018年，美國時任總統(tǒng)特朗普發(fā)動貿易戰(zhàn)，對進口鋼鋁及其他諸多產品加征關稅，這一舉措遭到多國的反制。美國在國際貿易體系中的信譽因此嚴重受損，而特朗普試圖通過關稅手段促進制造業(yè)回流美國的意圖也并未達成。
2018年，銅價呈現(xiàn)“階梯式下跌”的特征。LME銅價從6月的高點7347美元/噸一路跌至9月的5733美元/噸，跌幅高達22%。其核心原因在于關稅政策引發(fā)全球制造業(yè)需求萎縮的預期，疊加歐洲PMI走弱，使得市場擔憂銅消費會放緩。
到了2025年，特朗普再次挑起關稅戰(zhàn)，對此，中國進行了全面反制。
2018年，美國加征關稅的核心目的是縮減貿易逆差（要求中國兩年內增購2000億美元商品），而到了2025年，其目的轉向壓制中國高科技產業(yè)，企圖通過《芯片與科學法案》等技術封鎖手段來鞏固自身霸權。
5月12日，中美聯(lián)合發(fā)布《中美日內瓦經貿會談聯(lián)合聲明》，大幅降低雙邊關稅水平。
短期來看，受市場信心修復和關稅成本削減的影響，銅價震蕩上行。然而在短期利好提振之后，我們仍需警惕中美談判出現(xiàn)反復的可能性。如果雙方能在90天內進一步達成共識，削減剩余關稅，銅價有望繼續(xù)收復“失地”；反之，隨著淡季來臨，銅價可能在漫長的博弈過程中承壓，出現(xiàn)寬幅震蕩。
2018年與2025年的關稅戰(zhàn)本質存在明顯差異，前者是引發(fā)了對傳統(tǒng)制造業(yè)需求的沖擊，而后者則是在新能源時代對供應鏈控制權的博弈。銅作為新時代的“軟黃金”，其價格波動已經超越其單純的商品屬性。
[三種路徑下的銅價表現(xiàn)預測]
路徑一為短期和談后，美國撕毀協(xié)議。
假設中美關稅戰(zhàn)在短期和談后，美國再度挑起事端，撕毀協(xié)議，導致關稅戰(zhàn)升級，美國針對銅進口實施的25%關稅正式落地。這一舉措將使全球銅市場遭受嚴重扭曲，分裂為相互獨立的歐洲-北美市場以及中國-亞非拉市場。全球銅市場的流動性顯著下降，原本統(tǒng)一的市場格局被打破，區(qū)域性定價體系逐漸固化，不同區(qū)域市場間的價格傳導和資源配置受到極大阻礙。
在此背景下，風險資產受到沖擊，價格紛紛下挫，而銅價走勢急轉直下，重現(xiàn)2008年的暴跌行情。
此外，關稅戰(zhàn)將導致美國國內通脹呈現(xiàn)螺旋式上升。由于對進口銅征收高額關稅，美國制造業(yè)的原材料成本大幅攀升，而市場需求卻因經濟整體形勢不佳而持續(xù)不足。這使得美國制造業(yè)不僅未能如預期回流，反而在成本與需求的雙重壓力下，逐漸走向破產邊緣，最終引發(fā)經濟大蕭條。隨著以美聯(lián)儲為代表的深層政府勢力和特朗普集團之間的政治斗爭趨于白熱化，美元降息路徑或一波三折。美聯(lián)儲很可能會以遏制通脹為由，延緩甚至取消降息計劃。
從基本面來看，海外銅礦緊缺已常態(tài)化，但全球經濟慢性蕭條預期走高或抑制銅需求表現(xiàn)。在此情況下，銅價會隨著全球經濟蕭條而陷入長期疲軟狀態(tài)。與此同時，地緣戰(zhàn)爭外溢的風險急劇增加，只有等到戰(zhàn)后重建以及經濟復蘇階段，銅價才能夠再次回歸上升通道。
路徑二為談判進入膠著狀態(tài)。
假設在《中美日內瓦經貿會談聯(lián)合聲明》的框架基礎上，中美雙方進一步協(xié)商并達成部分關稅豁免協(xié)議，如在新能源用銅領域，然而，半導體等關鍵領域依舊維持限制措施不變，這使得供應鏈呈現(xiàn)“有限重構”的態(tài)勢。
美國電網升級工程對銅的需求十分龐大，每年需要約500萬噸銅，而中國新能源汽車產業(yè)的快速發(fā)展，每年對銅的需求量也達到104萬噸。這些綠色領域的銅需求為市場提供結構性支撐。但與之相對的是，房地產和基建等傳統(tǒng)行業(yè)對銅的需求萎縮。
在此背景下，隨著經濟形勢的演變，銅的金融屬性不斷強化，成為投資者用以對沖美元信用風險的重要資產。這一轉變使得市場中影響銅價的不確定性因素顯著增加，銅價陷入寬幅震蕩。中美關稅談判的不確定性，會對銅礦投資決策產生影響，供需再平衡的進程結合美元潮汐周期，多種因素相互交織，進一步加劇銅價的波動幅度。
路徑三為合作與規(guī)則重塑。
假設90天內中美談判進階，關系緩和，合作共贏。
在此背景下，美國囤積的過剩銅開始回流至亞洲市場，使得全球顯性庫存得以恢復，銅價波動逐漸放緩。與此同時，全球經濟復蘇預期大幅提升，而中美攜手共贏的局面初現(xiàn)端倪，成為第四次產業(yè)革命的雙引擎。中美兩國優(yōu)勢互補，促使銅需求大周期提前爆發(fā)，進而推動銅價步步攀升。（期貨日報）
粵公網安備 44060502000397號
